London Biscuits-投行没有和你说的秘密

最近时常在fb看到的头条，就是那样“xxx没有和你说的十大秘密”或者“xxx犯错的十大代价”抑或着“某某某成功的十大秘诀什么什么的来吸引你去点击看故事或者direct你去他的网站。那么，我就顺着潮流应用一番吧。

某投行于18/9/19发布关于伦敦食品的研究报告提出伦敦食品可以变卖资产来解救资金流cashflow短缺问题。投行报告是在London Biscuits17/09/19发布文告通知继无法偿还Bank of Nova Scotia RM9.8百万贷款而通过法律途径求偿外，另外三间银行也分别展开法律程序追百万总值RM1.69亿如下 ：

1）Malaysian Trustee Berhad -RM96.7百万MTN (Medium Term Notes)

2）Bangkok Bank Berhad – RM64.0百万OD，Term Loan, Revolving Credit & Combined Trade Facilities

3) Alliance Bank Berhad – RM7.96百万OD, Term Loan,Omnibus Trade Line & Visa Business Card

再加上18/09/19，伦敦食品的供应商Desa PotensiSB就伦敦食品无法偿还拖欠其供应价值RM16.4百万原料而在13/09/19入禀法庭要求宣判伦敦食品破产清盘(winding up petition)。

算下来至今，伦敦食品已积欠未偿还款项达RM1.95亿（而依据Q32019,截至 30/06/19其股东基金Shareholders’fund为RM3.71亿）。

从伦敦食品公布的Q3FY2019未审计财务报表(page 18)看，我们大概可以预估还有RM1.77亿的银行贷款还属于良好贷款，意即有偿利息/母金，还能使用并未违期。也有可能是已违约未偿还贷款但银行未采取法律行动）。

当然，这也不意味全数能使用；有可能的情况是已逾期，Letter of Demand已发但是未至要求偿还期限；抑或着公司选择与特定银行达成协议继续使用并定期偿还应付利息及在规范范围内逾期不还（restricted months in arrears）。

以上的报表纯粹推测而已。要知道一点就是Banker Acceptance, Revolving Credit, Bank Overdraft这些都是属于循环信贷，用了偿还可在要求支出使用信贷。所以依据当时的报表准确性确实有差。

能知道的是其已审核财务报表里列出的主要银行(Principal Banker)如HSBC, OCBC与Maybank都还未如上述提及的银行一样采取法律行动。

或许就如刚刚提及的，关系较好的银行愿意有限度的提供其继续使用信贷或者伦敦食品保持一定还款数以保持他们的贷款额度。

话说回头，伦敦食品真的能如投行所期望的变卖资产来偿还贷款或供应商赊账？

我们将重点集中在Non-Current Asset/Fixed，有型固定资产因为伦敦食品发出的文告提及其无法偿还贷款原因为现金流出现短缺。

首先将 Intangible Asset落去不谈。这种无形资产多为收购其他公司的多付款额（Premium above book value during M&A），或者是知识产权(intellectual property)。直截了当，无价值。

那么接下来看的是 Investment in associates吧。上市公司股份Khee San Berhad 20%股份。这是Fixed Asset里最为容易转变为现金（most liquidate）的资产并且不会影响公司的运作。依据Audited Account FY2018来看呢，其市价是低过其投资数额，看来这笔投资是看走眼了。不可忽略的一点是Khee San Berhad与伦敦食品有相当高的related parties transaction（请参考Audited FY2018 page 117-118）。

不要忘了一点就是Khee San Berhad也同样在一样的管理层下出现一样的状况，现金流出现问题，也是无法偿还银行贷款。依据28/09/18 Closing RM0.58与20/09/19 Closing RM0.30来看，48%的跌幅。今天如果抛售入市这20%的股份只能筹得RM6.14百万。

加上那RM21千的Other Investments,确实是杯水车薪。(小小声和你讲，这还是投资失利狠亏RM4.03百万下的剩款)

最后，剩下最大的固定资产-Property, Plant and equipment。这就是他们的找吃工具包括厂房，生产机械与用具，交通工具等等。

往往魔鬼就藏在细节里。过往的几年里，如果你很努力的翻查过往的Audited Account可以发现其从2014年起(或之前,我羞羞的承认没有翻查完整记录)就大势投资在plant & machinery来提高生产效能与减低人手操作。直至FY2018, 其Plant & Machinery的净值为RM3.41亿，并超越其厂房Freehold/leasehold land and buildings的价值RM0.77亿。

说实话，对于食品生产业的了解不多，但是我个人觉得其近年投资于生产线的提升似乎有点过于高。并且食品生产并不是什么高科技行业，其生产线的机械价值竟然如此高,相对于其平均年度销售额才RM3.8亿似乎投资过大了。

有一句俗语如是说到，你的奇珍异宝可能是我的狗屎大便。这里要说的是如果要变卖这些plant & machinery可能不能买到其折旧后账面价值。何况，买了这些生产线机械如何能Business As Usual呢？

那么现在来说一说重中之重，最有Resale Value的资产—Freehold/Leasehold Lands and Buildings。

最好的情况当然是能找到Friendly party的买家愿意就其2018时进行的资产重估活动( Revaluation Exercise)的账面价值或更高购买并以可负担的租金回租给伦敦食品。但是RM77.0百万也只不过能填了部分的贷款。

Audited Account FY2018并没有说明其Property可有抵押给银行做信贷。

所以，投行建议的变卖资产偿还债务真的可行吗？

如果不行，还有什么办法？

1）通过股东筹措新的资金- Right Issue加上甜头Warrant, Private Placement等等（过去几年已发行无数次的Private Placement, 今年年头也才Bonus Issue; 还有什么花样呢？Preference Share? Loan Share? ）

2）通过BNM旗下机构Corporate Debt Restructure Committee与各商业银行商讨重组债务?

3) 变卖有价资产重组公司ie不同系列的食品品牌如Kinos旗下的品牌/食谱？(公司的原材料大部分都通过Secret Ingredients SB生产成半成品,那最值钱的商业机密食谱其实属于公司吗？)

4）白武士愿意巨资投资进伦敦食品？(如果有留意Bursa Announcement，其实可以看到一间公司Vascory Bhd的一名董事被委任为Executive Director及一名职员委任为CFO。奇怪的是，17/06/19发文告委任，却于03/07/19发文告相继宣布自愿离职。而在同一天，另一位独立非执行董事（也是Group Audit Committee Chairperson）宣布自愿离职。)

终结一句呢就是，伦敦食品---自求多福！

*注：本人并非具备专业资格的投资顾问。以上所有文章皆为本人看法，并非买卖建议，部分资讯摘自投资银行的推荐 （Investment Bank Recommendation Paper）。如有任何投资疑问，当请联络您的投资顾问为你分析。