我的投资手记(6)--深入探讨Kerjaya Prospek

加料不加价 –Kerjaya Prospek Group Bhd

为了感谢大家的支持，点击率短短在2天内突破1k 数量，我决定努力一番多写一篇深入探讨其中一个股项—Kerjaya Prospek Group Bhd

从2016年1月年完成收购Fututech并取代其上市地位后，Kerjaya Prospek在拿督郑荣和 (Datuk Tee Eng Ho)带领下扶摇直上成为新一代建筑股的领导者。

除了收购前已标获及进行中的建筑工程， Kerjaya从2016年3月算起标得得总共13项工程总值25亿2千5百万。其中包括Datuk Tee私人臂膀 Kerjaya Prospek Property SB及不少著名蓝筹发展商Eco World, BCB Development SB, Yong Tai Bhd或精品发展商 Aspen Group及Bon Estate。

Kerjaya Prospek 生意主要分为3大类：

1) 建筑工程 (Construction segment)  95% of revenue

2)灯饰与橱柜制造 (Manufacturing Segment) 1% of revenue

  3) 产业发展 (Property Development) 4% of revenue

1年时间里公司收入由RM78.9mil成长10倍至RM798.7mil，税后盈利(PAT)增长接近至RM100mil在在体现出Kerjaya Prospek注入Fututech后的成长。

Kerjaya Prospek主要股东为Datuk Tee与家族投资臂膀Ego Vision SB & Amazing Parade SB。，如包括未转换凭单（Warrant）与注入KerjayaProspek资产时获得的可赎回转换优先股（RCPS, Redeemable Convertible Preference Shares）Datuk Tee与关联人士持有接近75%的Issued Capital。

即使最近场外(Off market direct sales)以RM3.48价格脱手15,000K (2.7%)股份给EPF，还是紧紧握着Kerjaya70%以上的股权。Datuk Tee还给了定心丸说减少持股并非要脱手离场而是要增加市场流动股份（以Warrant及RCPS的转换价格大约在RM1.16-RM1.85当然是赚疯了咯）。

以3年后20%回酬计算，EPF的心理价格会高达RM4.18, 以10月5日RM3.82闭市价格还有9%的上升空间。所以，散户还是能跟随EPF脚步进场的。

检视了其30大股东 (2016 Audited Account)大部分为本地保险/基金持有并且属于较为激进的基金 （Growth Fund/Progress Fund/SmallCap Fund） 。相信那些基金经理都为其基金赚了不少。

那么随着上一篇提及2018年时Share premium将会被剔出，所以Kerjaya很可能会宣布分红股(Bonus Issue)。高达RM333mil的share premium(vs RM258mil issued shares excluded RCPS & unexercise warrant)很有机会提供1对1红股。另外，可从近期大量RCPS（想当然持有人只有一个个可能性）与Warrant(2017年到期，无可厚非)转换看出一点可能性。

那么从业务上来看。

2017年伊始至今获颁发了总值 RM11.6亿的合约。

8月时公布的半年营业额大涨24.8%，净利上扬28%。如果全年营业额照着当前的幅度增长，想当然现今经济环境下不多公司能取得如此成长。

EPS(2016)= 20.15sen

EPS(2017F)= 20.15sen x 125% = 25.19sen

P/E = 15x

另外加上25%的股息政策承诺，前景绝对可期。

Dividend(2017F) = 25.19sen x 25% = 6sen

DY = 0.06/3.82 = 1.57%

只是，1.57%的股息回酬绝对不是稳定回酬投资家的首选。当然我们要追求的是资本成长(Capital Gain)而不是股息回酬(Dividend return)，不然干嘛不买蓝筹股？

虽然PE（2017F）在15x似乎有点高, 但是相比Suncon (22x), Gamuda (21x), Econbhd (21x)，显然还有进步的空间。以平均值PE@21x,股价似乎可以处于RM4.23（Based on EPS 2016）。

那么以本人的计算呢，2018年的第二季与第三季将会是工程合约收割期，预计营业额与净利将达到高峰期。

详情可以看一看这图标，但是这纯粹是个人推测，不存在任何法律责任。红色为工程头期，橙色为工程中期及青色为工程尾期。

红色- 前期工程阶段，资金投入>工程获利 Capital Invest(Cash outflow)> Construction Claim (Cash inflow)

橙色- 中期工程阶段，资金投入=工程获利 Capital Invest(Cash outflow)= Construction Claim (Cash inflow)

青色- 后期工程阶段，资金投入<工程获利 Capital Invest(Cash outflow)< Construction Claim (Cash inflow)

所以说，要突破100%回酬看来这是投资组合其中一个不可或缺的股项，你呢？怎么看？

注：本人并非具备专业资格的投资顾问。以上所有文章皆为本人看法，部分资讯摘自投资银行的推荐 （Investment Bank Recommendation Paper）。如有任何投资疑问，当请联络您的投资顾问为你分析。

我的投资手记(5)

Q3 2017 Review

	30/06/2017	30/09/2017	Changes	Changes %	Changes since inception	Changes since inception %
OCK	0.960	0.905	-0.055	-5.73%	0.085	10.37%
Bison	2.340	2.46	0.120	5.13%	1.010	69.66%
Econpile	2.500	3.05	0.550	22.00%	1.650	117.86%
Red Sena	0.450	0.455	0.005	1.11%	0.050	12.35%
GHL System	1.500	1.60	0.100	6.67%	0.680	73.91%
Kerjaya	3.260	3.66	0.400	12.27%	1.360	59.13%
Suncon	2.020	2.28	0.260	12.87%	0.680	42.50%
Advancecon	0.630	1.03	0.400	63.49%	0.400	63.49%
TASCO	2.400	2.34	-0.060	-2.50%	-0.060	-2.50%

日子不好过还是要过。长线投资好处就是只要基本面不影响，短期调整就无需担心。

所以短期浮动如上2个股项（OCK & TASCO）都陷入负增长，但是基本面还是存在并且未来预期前景还是可以期待。长远2-3年的投资不会被短期调整所影响。

建筑股项还是一枝独秀，在这portfolio里继续贡献双位数增长。最近的投行报告都指出大选年与11大马计划下还会释出更多工程计划。

单季最标青非刚上市的Advancecon莫属。虽然以上市首日闭市价格计算还是录得63%增长。上市新股通常都会在前期迅速上升，加上建筑股现在是市场热门投资对象。另外，只要宣布投得新建筑工程都能在短期里获利。上市后筹得的资本能让他们购入资产并增加工程投入及机械升级提升工程效率与获利率（profit margin）。

Econpile则成为portfolio里第一个成长超过100%的股项。从上市开始就能持续不断刷新新工程数量与更大型合约。其在打桩与基础建设工程上处于领导地位，多项大型工程都颁发给此公司（Menara PNB Merdera, Pavillion Damansara Heights）加上持续颁发的捷运（MRT2）与轻快铁工程（LRT3）都处于头期工程。其新合约递补完成合约(Project replenishment)速度还是符合预期。接下来的3-5年会是其收成期。

Suncon方面则在LRT3工程中获颁布最大分的合同（RM2.1bn），也是历年来最大型合同，推高其手握订单（project in hands）到55亿。这份36个月的合同期限挑战其执行能力，其中包括一个标志性桥梁（Iconic Bridge）。另外早前获颁5亿的PPA1M建筑工程多元化其建筑工程来源。

2018年开始会计项目中不再会有share premium所以市场盛传Kerjaya将会分红股。当然，Kerjaya股价持续上升归咎于强势基本面。Kerjaya的名牌效应（Branding Effect）让其成为多家发展商争用的建筑承包商。近期获颁的合约Bon Estate就是看中Kerjaya带来的优质品质与市场信心。另外，其本身的高楼住宅发展计划处于萌芽阶段相信未来能携着Kerjaya品牌成为其中一主要发展商。

Bison最近股价变动不大。10月4日宣布停牌等待重大宣布，并于5日公布与2家日本食品公司宣布联营新公司投入Ready To Eat即食食品行业。相信在新一季度中能看得到高成长。投行报告中也指出新分行开业也在其预测中(within expectation)。下一财政年度预计会开设90间新分行。虽然市场预测便利店业务竞争会更激烈但是Bison将会处于领先地位。相比Family Mart与7-11,Bison这本地品牌似乎不会面对水土不服，即使电子购物的盛起也不会面对很大的挑战。

基本上，这投资组合都不是综合指数成分股，属于中小股项。其中部分甚至没有在投行研究行列当中。胜在潜力无限，基本盘稳定然后未来前景甚佳。

2017最后一季度，其中最值得关注的就是10月尾的2018财政预算案。会是以民为本？亲商便利？抑或是更多的税务缠身？之后便是年度橱柜粉饰活动及大部分的投资机构经理的annual leave.